今年5月30日，港交所人士接受本报记者采访时承认，创业板留不住好公司，也是谋划变革的重要因素。 

　　越来越少的公司让香港联交所对创业板的未来担忧。据香港交易所(以下简称港交所)5月2日公告，今年7月1日开始，香港创业板变身主板踏脚石，上市门槛变高，程序简化。这是香港创业板自1999年11月推出至今的9年内，两次谋划改革后的首次重新定位，与最初定位“为扶植有潜力的小型公司和创新科技公司而设”迥异。

　　不仅如此，港交所表示，趁此机会将创业板与主板的规则尽量整合，较长远的目标是制定出单一套同时涵盖两个市场的的综合规则。对此变化，大福证券总经理麦德光认为只是港交所的权宜之计。深圳创业板推出后，香港创业板或将更加萎缩直至融入主板……不过目前而言，相信香港创业板会保留并且是内地企业吸引国际投资的较好融资平台。

　　此次变身酝酿已久

　　5月30日，根据港交所提供的资料显示，记者发现，创业板此次变身其实酝酿已久。据港交所介绍，香港创业板于1999年11月成立。甫一推出，旋即赶上全球科网股热潮。与其它地区的第二板市场一样，创业板吸引了这些迅速演进的行业。除了中小型企业之外，主板公司旗下的科网业务亦纷纷寻求创业板上市。

　　至2000年3月底，创业板已吸引了18家公司上市，其中多家是从事新经济业务。上市公司的数目增长在早年最为急速。在2000年及2001年，创业板的新上市公司数目较主板还多；创业板曾为公司筹集大量资金。在2001年，创业板的集资额相当于主板集资额的10%.成交额在1999年至2000年达高峰，一度接近主板的40%.

　　好景不长。2000年科网股泡沫爆破，导致创业板股价下跌，成交量迅速回落萎缩。港交所提供的数据显示，从2000年到2001年，创业板每年的成交额跌至主板的2%至3%.其后的几年里日趋萎缩。目前，创业板的市值相当于主板市值的0.8%，成交额相当于主板成交额的0.6%.

　　同时，股价跟全球证券市场(包括香港主板及海外主板及增长型公司板块)一样下滑，但创业板股价下跌的趋势普遍比主板更为持久。由于股价下跌，于2005年底，在2002年至2005年间上市的创业板股份只有33%维持或高于其发售价，而同期上市的主板股份则有55%.发售价不保的形势直接影响上市热情，截至2008年5月30日，申请主板上市的公司有72个，创业板仅2个。

　　今年5月30日，港交所人士接受本报记者采访时承认，创业板留不住好公司，也是谋划变革的重要因素。一些较大规模的公司纷纷转往主板，统计数据显示，自2002年开始，陆续有创业板的上市公司转到主板，截至2005年末，共有12个占5.31%.此外，共6个公司被私有化占2.65%.

　　而且，2005年首次出现公司被交易所除牌，且有7个之多，占上市公司总数的3.10%.这直接导致港交所开始征集意见、谋划变革。

　　几经斟酌变身“踏脚石”

　　据港交所介绍，港交所曾于2005年9、10月期间向市场使用者及其他人士进行了非正式的访谈。

　　针对三种主流意见，港交所提出了三个结构性方案。一是将创业板作为第二板，大致维持现行的架构，并定位为公司到主板上市的踏脚石。旨在鼓励创业板公司成长，然后转往主板上市。

　　二是，创业板与主板合并成为单一板块，合并而成的单一板块可以是一个无分级别的市场，亦可以有两个级别。

　　三是全新的另类市场，现有的创业板公司将会转到主板。

　　港交所称，鉴于2006年就创业板的讨论反映市场意见强烈支持香港继续设有一增长型公司市场。且事实上，一直以来很多创业板公司已视创业板为到主板的踏脚石。因此，认为当时的方案一，即把创业板重新定位为第二板为最佳可行方案。随后修订了上市规则，现有架构将大致保留，门槛稍有提高，并鼓励创业板公司转战主板。

　　港交所：变身是顺应潮流

　　港交所还表示，希望趁此机会将创业板与主板的规则尽量整合，较长远的目标是制订出一套同时涵盖两个市场的综合规则。

　　而目前的定位，在麦德光看来只是港交所的权宜之计，“以后怎么走，其实并不明朗。”他指出，香港主板的上市门槛本来不高，创业板门槛提高后，其实两者已变得接近。如果创业板发展好，那么将跟主板形成不必要的竞争，难以体现踏脚石的作用。

　　港交所接受本报记者采访时表示，香港创业板是在海外创业板纷纷推出的促动下出台的。上世纪90年代中期，伦敦推出另类投资市场(AIM)、巴黎推出新市场(NouveauMarché)等。与海外的第二板市场比较，经验实有众多相同之处。

　　但港交所表示，香港创业板有着本身的特征，包括拥有活跃的散户投资者群、从事保荐业务的公司既有跨国大行也有本地小型公司、基本上采用非法定的监管架构，还有上市公司当中许多也是来自中国内地等等。

　　目前，海外大部分创业板都逐渐变身主板的踏脚石，只有美国的纳斯达克仍与主板争艳。此次变身，在港交所看来，也是顺应国际潮流的做法。

　　祸首：定位混乱？门槛过低？

　　尽管港交所接受采访时竭力肯定创业板为企业大量融资的贡献，市场人士普遍认为，创业板总体而言不太成功。

　　大福证券总经理麦德光认为，港交所自始至终都不太能把握创业板的发展，对其定位也不明晰，因而在一定程度上造成了随波逐流之势。而且，创业板推出的时机也不太好，当时海外创业板一窝蜂推出，互相竞争，后来又遭遇科技网络股泡沫破灭，这对新生的创业板来说无异于当头棒喝。

　　对推出时机，广发证券香港(控股)公司副总经理任群则不认为有什么不妥。她表示，行业经济动态是难以明确判断时机的，对创业板来说，是否拥有优质的企业才是关键。在她看来，港交所最初确定的上市规则不够严谨，对上市公司的门槛设置过低及盈利监督不够，不利企业成长，最终影响了板块的发展。

　　尽管推出前讨论不下10年，但真正推出时仍显仓促，而且任群指出，尽管推出前讨论不下10年，但香港创业板真正推出时仍显仓促，对企业的选择标准过松。

　　■旁边报道

　　不必忧虑内地创业板前景

　　香港创业板触礁，对于酝酿出台的深圳创业板有何启示？

　　大福证券总经理麦德光认为，不必因香港创业板的失利而忧心深圳创业板的前景。他分析，创业板繁荣与否跟经济发展水平有很大关系。

　　香港创业板乃至其他海外创业板刚推出时，由于当时科技网络行业泡沫，出现了短暂的繁荣。随着泡沫破灭，当增长型企业不够丰富续接不力时，创业板难免萎缩。而在一个成熟的经济体中，已经壮大的企业基本控制市场，新兴发展的中小企业难以出头，增长型的上市公司也就相应稀少。可以佐证的是，香港创业板的上市公司，大部分来自内地、香港本土的则大多分拆自大公司，如之前退出的tom.com，便属李嘉诚将其控股的tom集团分拆上市。

　　而内地的经济尚处在不断发展中，在他看来，目前的增长态势将持续下去，并会涌现众多的增长型中小企业。这些企业，则可直接带动创业板的繁荣。从这个意义上说，他认为深圳推出创业板理所当然。

　　他认为，深圳创业板只要充分借鉴香港创业板的监管经验，便可与香港创业板相竞争乃至取胜。这是因为，内地中小企业赴港上市，跟在内地直接上市相比，成本估计要高。

　　就投资者来说，麦德光尖锐地指出，香港创业板的散户投资者毫无意义，而应看重机构乃至国际资金。他分析，对于内地企业来说，在香港创业板上市的好处在于，可以吸引国际资金入股，从而做大品牌走向国际。

　　因此，在深圳创业板推出前，他认为港交所会继续保留创业板，并维持现状。深圳创业板推出后，若能加强外围金融市场的建设，也可吸引一批国际资金入场。

　　同时，他提醒，深圳创业板应注意加强再融资，避免像香港创业板一样，大部分停留于一次性融资。

　　广发证券香港(控股)公司副总经理任群指出，尽管推出前讨论不下10年，但香港创业板真正推出时仍显仓促，对企业的选择标准过松。这是值得深圳创业板借鉴的教训。

　　对于深圳创业板的前景，她也表示乐观。由于是公司在国内，投资者和消费者也都在国内，市场的深度和广度远远超过香港。而且，随着国内经济的发展，优质企业来源也较充足，可为板块发展提供保障。

　　届时，香港创业板的优势主要在于市场的开放性。跟深圳创业板的封闭市场，可形成互补。