1998年3月民建中央向九届政协会议提出《关于借鉴国外经验，尽快发展我国风险投资事业的提案》，被列为“一号提案”。同年12月国家计划发展委员会向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题”，国务院要求中国证监会提出研究意见。99年3月2日　　证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立高科技企业板块”。2008年3月21日，中国证监会开始向社会公开征求对《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》的意见。截至31日，证监会共收到邮件671封、传真17份，共计788份反馈意见。社会各界分别从创业板的发行上市标准、发行审核制度、保荐机构的作用与职责、信息披露及投资者保护等方面对完善创业板发行及相关制度提出了很多具有建设性的意见和建议。

　　从98年至今已经整整十个年头了！

　　08年创业板的推出几乎是没有太多的疑问了，对于这一新生事物，我们更多的是从寻找机会着手，尽量揭示风险，当然由于资料的匮乏，我们只有先借鉴香港及美国创业板的历史及现状，尽可能给市场描述一个中国特色的创业板市场。

　　一、创业板上市条件

　　市场传闻最新的创业板上市条件盈利要求从“连续三年盈利，三年累计盈利不低于人民币3000 万元”调整为“连续三年盈利，三年累计盈利不低于人民币1000 万元”；业务规模要求从“三年累计业务收入不低于3 亿元”调整为“三年累计业务收入不低于1.5 亿元”；股本规模要求从“发行前股本不低于3000 万股”调整为“发行前股本不低于1500 万股”。

　　这样宽松的发行上市要求可能会导致投资风险的加大。

　　从历史上看，纳斯达克市场发展了30年，市场最多的时候有5000多家公司，然而破产退市的公司却高达上万家，在微软和英特尔成功的背后，失败的案例远远比成功的案例多。看来把好创业板上市条件第一关是相当重要，关乎未来整体市场的走向。

　　二、创业板的分类

　　按与主板市场的关系划分，全球的二板市场大致可分为两类模式。

　　一类是“独立型”。完全独立于主板之外，具有自己鲜明的角色定位。世界上最成功的二板市场———美国纳斯达克市场(Nasdaq)即属此类。纳斯达克市场诞生于1971年，上市规则比主板纽约证券交易所要简化得多，渐渐成为全美高科技上市公司最多的证券市场。截至1999年底，共有4829家上市公司，市值高达5.2万亿美元，其中高科技上市公司所占比重为40%左右，涌现出一批像思科、微软、英特尔那样的大名鼎鼎的高科技巨人。30年后的纳斯达克市场上市公司总数比纽约证交所多60%，股票交易量在1994年就超过了纽约证交所。

　　另一类是“附属型”。附属于主板市场，旨在为主板培养上市公司。二板的上市公司发展成熟后可升级到主板市场。换言之，就是充当主板市场的“第二梯队”。新加坡的Sesdaq即属此类。

　　三、各国创业板的概况和启示

　　值得注意的是德国新市场(Neuer Market)创立于1997年3月，关闭于2003年6月。

　　最高峰时期，德国新市场有超过300家上市公司。从而2000年后，德国新市场指数持续走低，上市公司造假丑闻开始暴露，一些纯粹概念性的公司股价暴跌，市场形象严重受损。基于创业板市场的低迷和德国证券交易所的整体战略调整，德国新市场于2003年6月5日被正式关闭，所剩的企业都被纳入德国证券交易所的主板。

　　造成德国新市场最终关闭的原因是多方面的：

　　首先是德国新市场上市标准过低，大量包装和概念公司进入创业板。德国新市场上市企业面向全世界，为了与欧洲其他市场争夺上市资源，德国新市场大幅降低上市门槛，上市标准低且不设盈利要求。同时，相关审核部门对上市企业的审核也不严格，导致大量仅仅依靠包装或概念炒作，缺少实质性业务的企业进入市场。

　　其次是监管部门上市审核程序不够严格，保荐机构基于利益驱动也放松了保荐责任。由于本土企业资源有限，为了在众多的欧洲市场中吸引更多企业来德国新市场上市，相关审核部门对上市企业的审核并不严格。在德国新市场股票大幅下跌后，许多投资者起诉了一些投资银行，认为他们为获得高额佣金，对上市公司保荐过程中把关不严，保荐了很多依靠包装、概念炒作和公司治理很差的公司。

　　还有就是部分上市公司造假丑闻严重败坏了德国新市场声誉。上市公司财务造假等丑闻，使投资者丧失信心，严重破坏新市场形象。典型的一个例子是原来的明星企业———德国远程通讯技术公司，近年的营业额有80%以上是虚构的，这一新市场成立以来最大的假账丑闻严重挫伤了投资者对新市场的信心。

　　第四是以NASDAQ市场为首的网络泡沫的波裂，对德国新市场造成极大冲击。全球股票市场在20世纪90年代经历了鼎盛的繁荣期，公司盈利的迅速增长和利率下降，引发了历史上最大的牛市。但从2000年春天开始，全球股票市场的价格出现了巨大的调整，高科技公司所受打击成其沉重。这不仅在NASDAQ市场的价格中得以反应，也在欧洲的新兴资本市场的价格中得以反应。

　　德国新市场的关闭令人深思，须引起我们的警惕。

　　近年来，越来越多的定位新兴创业企业、发行上市标准更加宽松灵活的新市场或新板块在全球不断设立。事实上，这是各国证券交易所为应对资本市场全球化的挑战，同时也是更好地适应新兴成长型企业的需求而作出的新举措。

　　据统计，2002年到2007年间，全球共有13家创业板市场设立。比如2003年德国整合原有的Neure Market，于2005年重新设立了由交易所监管的创业板市场——Open Market，该市场IPO数量在2006、2007年分别达到59家和43家。其他新设立创业板市场的国家还有法国、丹麦、巴西、希腊等。

　　还有一些国家在原有主板市场或创业板市场设立了上市标准更为宽松灵活的新板块。2006年，韩国科斯达克市场在原有“非风险类”(NON-VENTURE)、“风险类”(VENTURE)板块基础上，新增了“成长型风险类”(GROWTH-TYPE VENTURE)板块，以更有力地推动和支持发展中的小企业上市。2007年10月，日本东京交易所宣布将与英国伦敦交易所合作，通过借鉴AIM模式，在现有创业板之外新建一个针对新兴企业的市场。

　　中国经济长期保持高速增长，催生了一大批具有高成长性与创新能力的新兴创业企业群体，这已成为各海外创业板市场竞相争夺的目标。

　　在国内资本市场未能充分发挥作用的时候，一大批优质中小企业被迫流向海外资本市场，这些优质上市资源的流失，对中国资本市场的发展是一大损失，从长远看，也是中国财富的重大损失。

　　经过多年的整合与发展，目前全球主要创业板市场已经完全改变了低端市场形象，在全球证券市场中占据了越来越重要的地位。

　　自2000年以后，海外创业板普遍强化了上市资源培育与筛选，通过合适的准入门槛、便捷的审查程序、低廉的发行成本吸引优质上市资源，确保了上市公司质量。海外创业板市场还扩大了行业覆盖面，在以吸引高科技创业企业为主的同时，注重上市公司行业多元化，分散系统性风险；严格审查，强化监管，顺畅退市，从而防止了个别企业的非系统风险向整个市场扩散，维护了市场声誉。

　　在走出困境后，海外创业板市场上市公司数量与总市值稳步提升，市场流动性和融资能力已经得到大幅提升，有的甚至超过了相应的主板市场。

　　比如美国的纳斯达克(Nasdaq)已于2006年被美国证监会批准成为全国性证券交易所，实现了历史性跨越。日本佳斯达克(Jasdaq)于2004年成为了交易所市场；2005年，韩国将韩交所、韩国期货交易所及科斯达克(Kosdaq)合并成立了新的韩国证券期货交易所，科斯达克由此成为韩国证券市场的重要主体之一。

　　02年以来13家新创业板市场的设立说明，世界各国不遗余力地发展创业板，主要基于各国政府对科技创新的高度重视，以及经济发展的结构性变化。

　　我们认为，我国经济有着发展创新型经济的内在要求，包括创业板在内的多层次资本市场的建立，将有助于推动创新经济的发展，分析海外创业板市场发展状况，可以使我们在中国创业板市场建设方面得到许多有益的启示。